优先股补充资本，维持“增持”评级。公司于2018年12月13日公告拟发行不超过 400 亿元优先股，用于补充其他一级资本。此外，公司还拟发行二级资本债和金融债，发行规模分别为不超过 2018 年末母公司加权风险资产余额的 5%、负债余额的 10%；继续延长 A 股可转债股东大会决议有效期；拟出资不超过 50 亿元设立理财子公司。我们认为公司的资本压力有望缓解，为规模扩张提供支撑。我们预测 2018-2020 年 EPS0.92/ 0.98/ 1.06 元，2019 年 BPS 8.82 元，目标价 6.17-7.05 元，维持“增持”评级。
由于近两年未外源补充一级资本，资本充足率偏低。本次预案为公司计划第二次发行优先股，本次发行附赎回条款，发行届满五年后公司有权行使赎回权。2016 年 10 月 21 日，中信银行非公开发行优先股 350 亿元。公司近几年其他的资本补充方案为：2015 年 12 月完成119.18 亿元定增补充核心一级资本；2018 年 9-10 月发行 500 亿元二级资本债补充二级资本。由于一级资本补充较少，Q3 末公司一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为 9.46%、8.65%，在上市股份行中偏低。
资本水平有望显著提升，跃居股份行前列。本次优先股若发行成功，将大幅提高公司资本水平。按 2018 年 Q3 末财务数据静态测算，若 400 亿元的发行金额全部计入一级资本，则公司一级资本充足率、资本充足率将分别较 Q3 末提升 0.88pct 至 10.34%、13.11%，均跃居上市股份行第三位，资本压力缓解。若考虑公司后续的二级资本债发行计划，资本充足率有望进一步上升。
2018 年基本面持续改善，资本补充配合新阶段发展。2018 年 1-9 月，公司资产增速、净息差均季度环比上升，基本面保持改善趋势。公司缩表阶段基本结束，步入转型后的新时期。Q3 末公司资产规模增速上升至 5.92%，达 2016 年末以来新高。公司脱虚入实的趋势显著，新增资产主要投向贷款，Q3 末贷款占总资产比例较 Q2 末大升 1.53pct 至58.14%。加大贷款投放力度、规模增速提升需要资本补充的配合。在行业盈利驱动由价转为量的过程中，资本补充节奏加快有望使公司受益。
资本压力缓解利好基本面改善，目标价 6.17-7.05 元。公司的资本压制因素得到缓解，但核心一级资本仍处于较低水平，稍调低 2018-2020 年归母净利润增速至 5.6%/ 7.0%/ 7.9%(前次预测 5.6%/7.0%/ 8.5%)，EPS 0.92/ 0.98/ 1.06(前次预测 0.92/ 0.98/ 1.07 元)，2019年 BPS8.82 元，PE5.69 倍，PB0.63 倍。股份行 2019 年 Wind 一致预测PB0.72 倍。由于仍需关注核心一级资本补充及利润释放情况，调低2019 年目标 PB 至 0.7-0.8 倍，目标价由 7.30-8.11 元调低至 6.17-7.05 元。
风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。
（文章来源：华泰证券）
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