综述SUMMARY
数据来源：天天基金研究部，Choice；各类资产估值参考历史区间的起始日期均为2010年1月1日，如数据首次披露日期晚于该日期，则以首次披露日期为起始日期；截至日期为2021年8月31日。估值水平参考基准：A股为上证综指PE(TTM)；信用债为1减去中债中短期票据到期收益率(AAA)：5年；利率债1减去为中债国债到期收益率：10Y；黄金为期货收盘价：COMEX黄金；原油为期货结算价：原油为WTI原油；货币为1Y同业存单(AAA+)到期收益率；美股为标普500指数PE(TTM)；美债为1减去美国国债到期收益率：10年。估值水平数字计算方式为，截至报告日，各类资产估值在历史所有交易日中所处的水平。估值水平仅代表价格或指标在统计时间内所处相对位置，并不直接应对投资价值。
1、宏观经济
PMI：8月官方制造业PMI为50.1，环比下降0.3个百分点，依旧位于荣枯线上方，但扩张步伐逐步转弱。细分来看新订单指数环比回落1.3%，表明下游需求增长放缓，生产指数环比回落0.1个百分点，尽管高于临界点，但表明制造业生产扩张力度有所减弱，新出口订单指数进一步回落1.0个百分点，表面海外需求持续偏弱。
CPI：7月CPI同比上涨1%，前值1.1%，环比上涨0.3%，前值-0.4%。受食品跌幅收窄叠加油价上涨和暑期出游影响，CPI同比上涨幅度有限，环比上涨0.3%，伴随上游PPI持续高涨，但传导不畅叠加疫情持续反复，拖累消费持续偏弱，CPI预期整体上行空间有限
PPI：7月PPI同比上涨9%，前值8.8%，环比上涨0.5%，前值0.3%。7月采掘工业继续上行，煤炭开采是主要动力，原料价格高位延续，部分大宗品远端价格持续抬升，PPI下半年可能维持高位。
信用：7月社会融资规模增量1.06万亿元，同比少增0.64万亿元。新增人民币贷款0.84万亿元，同比多增873亿元。M2同比8.3%，前值8.6%。7月政策以及天气因素压制需求和生产，导致社融回落；新增人民币贷款方面，居民部门受消费恢复偏弱叠加房贷持续收紧，边际转弱；居民存款偏弱和财政存款多增对M2形成一定拖累。
社零：2021年7月社零名义同比增速8.5%，同比19年7月社零增长7.2%，两年平均增速为3.6%，消费环比回落，7月粮油食品、饮料、烟酒、日用品同比增长11.3%/20.8%/15.1%/13.1%，环比回落-4.3%/-8.3%/-3.1%/-0.9%，黄金珠宝消费依旧亮眼，7月化妆品/服装/黄金珠宝同比增速分别为+2.8%/+7.5%/+14.3%。
进出口：按美元计价，7月出口增长19.3%，预期20.8%，前值32.2%；进口增28.1%，预期31.8%，前值36.7%。出口方面，总需求增速边际放缓，加上经济复苏带来的产能持续恢复，国内“出口替代”效用降低。进口方面受到国内经济增速趋缓，内需减少的影响，7月份进口数量同比增速明显减缓，但价格依旧维持高位。
工业：1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长57.3%(按可比口径计算)，两年平均增长20.2%，工业企业利润仍维持高位，但走弱信号已经出现。其中7月当月同比16.4%，两年复合增速18.0%。比6月份增加2.3个百分点，尽管有水灾和疫情等扰动因素对工业企业利润的影响有限。PPI依旧处于高位，供需缺口依旧，但随着PPI见顶，工业企业利润增速拐点也将出现。
2、A股
复盘：截至8月31日，上证综指当月上涨4.31%，报收3543.94，创业板指单月下跌6.57%，收于3214.12，恒生指数下跌-0.32%，录得25878.99点。行业方面，煤炭开采与有色板块分别暴涨23.09%与15.75%，国防军工涨幅其次，当月上涨15.61%，化工涨逾12.23%，顺周期以及科技成长表现优于大盘，医药整体表现延续弱势，单月下跌7.70%垫底，科技板块表现分化，通信、电子板块表现颓势，下跌均超过5%，食品饮料所代表的整个消费板块持续表现弱势，地产、银行与非银金融当月有所回暖但依旧偏弱。8月的股市资金整体轮动较快，受政策面影响，资金出现持续担忧，依旧集中在高景气赛道。资金面上，8月两市日均成交额达13299亿元，较7月提升超1200亿，创下近一年新高，交投热情上升，交易量持续攀升叠加上涨颓势，表明市场分歧较大；北上资金在8月整体参与热情有限，显示外资分歧也较大，南下资金参与热情持续回落，港股整体表现一般。
后市观点：资金面整体来看，货币政策整体依旧以稳为主，市场整体上行空间有限，信用方面，地产领域信用依旧持续收紧，拖累相关产业链复苏，经济下行压力增大，但宏观杠杆限制货币政策全面宽松，预期市场情绪仍将集中在高景气赛道。其次是美联储与美债收益率，8月尽管市场加强了Taper预期但联储主席依旧维持鸽派观点，认为通胀压力有限，本月美债小幅上行6个bp，黄金本月持平小幅震荡，联储对经济预期乐观，但下半年随着就业数据持续向好，若通胀压力上行，美联储或采取部分实质性收紧措施。第三是目前市场整体新增资金有限，很难再有普涨的行情，高估值板块扩张压力显现，下半年板块将有所分化，重点可能在盈利增速跑赢估值收缩的细分景气龙头，我们保持看法认为，下半年科技>低估值>周期，另外需持续关注消费与TMT板块的政策风险。
3、债券
利率债：截至8月31日，10年期国债到期收益率录得2.83%，较上月下行0.83个bp。自7.30政治局会议强调平稳跨周期以来，债市进入震荡期。货币政策中性偏松，财政后置明显，随着经济数据走弱，财政发力托底经济是大势所趋，专项债发行已提速。8.23货币信贷座谈会强调助力中小微企业、增强信贷总量增长的稳定性，8.26推进乡村振兴会议强调支持实体经济、支持乡村振兴，紧信用格局转向稳信用格局，利率未来上调风险进一步加大。
信用债：截至8月31日，AAA级5年期中票到期收益率录得3.41%，较上月大幅下行7.35个bp。房地产、城投等监管继续收紧，调整压力较大。评级中枢正在修正，六部委联合发布促进信用债市场高质量发展指导意见，信用债市场情绪有所恢复。成交收益率方面，期限分化、个券分化并存，且随理财产品进一步净值化转型后能够挖掘的信用利差资金减少，警惕信用类资产分化的进一步加剧。
4、商品
原油：截至8月31日，WTI原油当月连续录得68.50美元/桶，当月下跌7.36%。本月原油整体大幅回调，需求高峰逐渐见顶，原油价格受到压制，供给端来看，OPEC+预计持续小幅增产整体趋稳，美国页岩油全年持续增产，对原油上行构成压力，随着海外经济的持续复苏，原油下半年预计持续维持高位震荡，但远端价格弹性降低，中长期恐有回落压力。
黄金：截至8月31日，COMEX黄金当月连续录得1816.4美元/盎司，当月基本持平。尽管市场加强了Taper预期，但8月联储主席维持鸽派态度叠加通胀压力有限，金价整体窄幅震荡持平，但随着通胀压力上升，市场预期联储或于明年开始加息，中期金价或将持续承压。但长期来看，美国经济的脆弱性以及中美关系不确定性的增加，将推动长期避险需求的持续增加，同时美元滥发所带来的美元信心的下降推动黄金价格中长期持续上扬。
5、货币
8月中国货币基金月均平均七日年化收益率录得2.07%，较7月小幅下行。货币基金收益率小幅下行表明市场短期资金供求平衡，流动性较为宽裕。宏观数据表明经济下行压力增大，通胀压力有限，但受宏观杠杆率压制，货币政策依旧以稳为主，预期在货币政策转向前，货币基金收益率仍将维持窄幅震荡。
6、海外
美股：截至8月31日，标普500指数当月上涨2.90%，收于4522.68，继续创历史新高，纳斯达克指数上涨4%，继续创下新高，道琼斯工业平均指数上涨1.22%。本月美联储主席发言维持鸽派，美股指数继续创出新高。美国经济结构决定，联储或仍将继续维持QE，市场情绪或将继续推升美股上行，但中长期来看，通胀压力可能带来的联储加息将对成长科技股估值构成压力，或拖累指数持续上行。我们认为，中短期的焦点或仍集中在拜登政府发力的基础建设、公用事业、传统制造、清洁能源领域。
美债：截至8月31日，10年美国国债到期收益率录得1.30%，较上月末上行6个bp.8月尽管市场加强了Taper预期但联储主席依旧维持鸽派观点，认为通胀压力有限，美债小幅上行，联储对经济预期乐观，但下半年随着就业数据持续向好，若通胀压力上行，美联储或采取部分实质性收紧措施。
7、资产配置
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(责任编辑：DF553)
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