经济时评：中国电信会存在破发风险吗

中国电信来了，或成年内最容易中签的新股，会存在破发风险吗？

有着巨无霸企业称号的中国电信，将于周一开启新股申购。根据发行计划，中国电信预计募资总额可达到541.59亿元，有望成为A股市场史上第五大的IPO。

从这一次披露的信息显示，中国电信此次IPO的发行价格为4.53元/股，发行股份数量达到103.96亿股，这一次中国电信的发行上市，有可能成为年内最容易中签的新股。但是，对新股中签率越高的企业，投资者难免会担心大盘股破发的风险，这一次中国电信的发行上市，会不会存在破发风险呢？

中国电信、中国联通以及中国移动属于中国三大运营商企业。中国电信选择回归A股上市，一方面来自于美股市场的政策监管收紧压力，中概股私有化退市或者遭到摘牌的风险骤增，以中国电信为代表的巨头企业回归A股市场上市，也是一种发展趋势；另一方面来自于企业自身的募资需求，在A股市场比较注重融资功能的环境下，拟上市的企业实现成功发行上市的概率非常高，近年来越来越多的企业看到了A股市场的融资优势以及流动性优势，并纷纷采取回归A股上市的措施。

纵观中国电信的基本面状况，基本上属于非常稳健的经营状态，近年来中国电信的营收增速与净利润增速基本上处于个位数的增长水平，对热衷于炒作预期的A股市场来说，对资金的吸引力并不算高。

从投资的角度出发，中国电信属于典型的长期吃股息、享受分红的股票。但是，希望中国电信这一类巨无霸企业实现持续大幅增长的状态，也是显得并不现实。从总体上分析，投资中国电信更需要关注的是股息率的水平，净资产收益率与净利润增速等数据却容易被市场所弱化。

从实际情况分析，预计中国电信可能会拥有较高的新股中签率，但新股首日上市的价格表现，却从很大程度上取决于当期的市场环境以及上市公司的发行定价水平。换言之，如果市场环境不佳，结合新股上市的发行定价较高，那么对大盘股新股来说，还是会有一定概率的破发风险。不过，按照当前A股市场日均万亿的成交量能，只要中国电信的发行定价不是高得离谱，那么凭借A股市场新股不败的神话，中国电信首日破发风险并不大，甚至可以享受一定的新股溢价。

从公开的数据显示，中国电信的发行价格为4.53元/股，对应的2020年摊薄后市盈率为20.18倍。从这一发行定价分析，并不是具有太高的投资吸引力，从中长期价值投资的角度出发，可能会有更好的低吸买点。但是，从短期博弈的角度出发，新股首日上市存在溢价空间，只要市场环境不那么糟糕，那么新股首日上市的风险不大。

截至目前，中国电信港股TTM市盈率为9.55倍，相应的港股价格为2.92港元/股。另外，作为三大运营商之一的中国移动，目前的港股TTM市盈率为7.87倍，中国联通港股TTM市盈率为8.21倍。由此可见，与港股市场的定价水平相比，中国电信A股的发行定价并不便宜。

不过，与中国联通A股的估值定价相比，差距并不大。截至目前，中国联通A股的TTM市盈率为22.18倍。

纵观过去多年A股与港股市场的数据情况，A股市场一般较港股市场获得一定的估值溢价，AH股之间的折溢价率还是不低的。但是，如果从长期价值投资的角度出发，港股市场的估值更便宜、股息率更高，只是比A股缺少了一些流动性优势。

对中国电信这一类巨无霸企业来说，做长期价值投资，新股上市首日乃至首周的交易时间内，未必是比较好的投资买点。站在价值投资者的角度思考，等待新股大部分的限售股解禁完成后，且股票估值回归至合理的区间范围后，可能才是比较好的价值投资买点。