经济时评：中国电信A股会破发吗

8月12日晚，“巨无霸”中国电信披露了首次公开发行A股股票发行结果。中国电信A股发行出现了投资者弃购的现象，其中，网上投资者未缴款认购金额为8578.45万元，网下投资者未缴款认购金额为60.17万元，合计8638.62万元。

中国电信A股发行出现弃购现象，这与其发行申购时的盛况形成一定的反差。毕竟中国电信发行申购是非常踊跃的，在进行网上回拨之后，网上投资者打新的中签率为0.95629301%（含超额配售部分），有效申购倍数为104.57倍。这意味着很多打新的投资者根本就难以中签，申购100个打新号也未必能够中签一个号。就是在中签如此艰难的情况下，仍然有投资者放弃了中签的机会。

投资者出现这种选择其实也是可以理解的。毕竟中国电信回归A股上市是A股市场的一件大事，其上市对A股市场的影响还是很大的。投资者也因此充满了各种各样的猜测。比如，有的投资者担心中国电信上市会受到市场的暴炒。由于中国电信是大盘蓝筹股，一旦暴炒过后，其下跌就会对市场带来不利的影响，所以有投资者祈祷中国电信A股上市不要重复中国石油A股上市的故事。

当然，对于打新中签中国电信的投资者来说，则有另外一种担心，那就是担心中国电信A股上市会破发。投资者放弃认购中签的中国电信A股新股，主要就是基于这种担心的存在。那么，投资者为什么会担心中国电信A股破发呢？其实这种担心也是有一定道理的。

最重要的一点就是中国电信A股的发行价远远高于中国电信H股的市场价。中国电信A股的发行价是4.53元/股，而在其新股发行之日（即8月9日），其H股的股价却只有2.87港元（约合2.39元人民币），仅为A股发行价的52.74%。同样是中国电信的股票，H股与A股的权益是相同的，但H股却大大低于A股。很显然中国电信H股更值得投资者买进，而A股相对于H股毫无优势可言。

或许正是基于中国电信H股股价大大低于A股发行价的缘故，所以在中国电信A股发行份额分配的时候，机构投资者的网下配售部分拿了“小头”，而将“大头”给了网上申购的投资者。最终的分配结果是，网上发行53.64亿股；网下发行14.09亿股（其中，无锁定期股份4.23亿股，有锁定期9.86亿股）。这样的分配结果在近年的新股发行中都是较为少见的。在其他新股的发行过程中，哪怕就是小盘股的发行，网下配售拿的都是“大头”。机构投资者网下配售拿的份额相对较少，这本身就在一定程度上表明了机构投资者对中国电信A股上市的一种态度。

不仅如此，中国电信A股发行价所对应的估值并不低。虽然中国电信A股的发行价格为4.53元/股，绝对发行价格并不算高，但对应的2020年摊薄后市盈率为20.18倍。而实际上，目前在A股上市的中国联通的市盈率也是在20倍附近徘徊。这意味着中国电信A股的发行价估值已经与中国联通二级市场的价格估值相接轨了，其二级市场几乎失去了必要的炒作空间。如此一来，投资者担心其股价破发也就很正常了。

那么，中国电信A股会破发吗？虽然从中长期的走势来看，中国电信A股破发的可能性是存在的，但从上市首日及上市前期来说，中国电信A股破发的可能性还是很低的。毕竟中国电信堪称是一种优质蓝筹股，虽然作为一只超级航母股，公司缺少了必要的成长性，但公司的业绩还是很优秀的。特别是公司最新披露的半年报，截至6月30日止，公司经营收入2,192亿元，同比增长13.1%；净利润为177.43亿元，同比增加27.2%。而实际上，今年一季度中国电信的净利润只有65.04亿元，较上年同期增长10.48%。可见，为了中国电信A股的顺利上市，该公司的这份半年报也是够拚的。

还有一个很重要的原因就是，中国电信A股发行采取了绿鞋机制，发行股份15.59亿股，募资超70亿元。这意味着中国电信A股上市，当其发行价格受到威胁时，主承销商就可以动用这70亿元的资金来护盘，即承销商可以以不高于发行价的价格，从二级市场买入股票，进而起到维护股价稳定的作用。实际上，从A股市场的历史来看，采取绿鞋机制发行的新股，在上市前期，股价基本上都没有破发，但在绿鞋机制行权之后，股价出现破发的事情倒是有所发生。所以，对于打新中签的投资者来说，没有必要过份担心中国电信A股上市的破发问题。