郑重/文
周五（8月20日）早盘，周三大涨周四大跌的券商股再次逆势上涨，哈投股份、长城证券冲击涨停，把“渣男”戏码演绎的越来越“精彩”。
一直被看作是“牛市旗手”的券商板块，对市场的作用越来越像是护盘手，而对于散户来说却是一个梦魇。以周三周四为例，周三券商大涨超6%，题材股全线回落，周四券商股跌近2%，追高资金悉数被套。
一个现实是，以两市成交额超万亿，且券商指数跌幅超2%的交易日为基准，后1日下跌概率接近79%，后3日、后10日下跌概率均超过70%。
券商整体业绩向好的情况下，确实存在向上修复的势能。不过，投资者更关心的是，本次券商股再度爆发的持续性有多大？
01 牛市中被冷落的“旗手”
拿二级市场的表现来看，被称为“牛市旗手”的券商股在资本市场一、二级市场全线火爆的情况下，却被市场打入了“冷宫”。
到昨天（8月19日），沪深两市成交量已经连续22个交易日突破万亿元，二级市场可谓如火如荼。一级市场，包括IPO和再融资在内，IPO常态化叠加创业板施行注册制，包括看上去不大靠谱的宁德时代近600亿元的再融资，这些看上去对于券商股都是大利好。
事实也是如此。根据已经公布的中报、业绩预告或快报来看，上市券商业绩整体向好，相比2020年同期，绝大多数券商净利润增幅超过20%。
从行业来看，139家证券公司2021年上半年度实现营业收入2324.14亿元，同比增长8.90%;实现净利润902.79亿元，同比增长8.58%。其中125家证券公司实现盈利。从已披露上半年年报的上市公司来看，行业业绩持续向好。海通证券预计，上市券商业绩远好于行业，根据券商发布的业绩预告，东方财富、东方证券业绩表现相对较好，净利润分别同比增长106%、77%。
8月19日晚间，中信证券(600030)发布2021年上半年财报，报告期内，中信证券实现营业收入377.2亿元，同比增长41.05%，归母净利润为122亿元，同比增长36.66%。公告显示，中信证券的投行业务保持稳健发展，上半年实现营收33.1亿元，同比增长49.1%。数据显示，上半年中信证券的A股股权承销额达1423亿元，其中完成IPO项目27单，累计募资377亿元，均居行业榜首;境外股权项目承销金额达60亿美元，其中港股IPO项目14个，募资16.3亿美元。
而8月12日第一家披露中报的华西证券，业绩表现也不俗，实现营业收入25.1亿元，同比增长19.79%;实现归属于上市公司股东的净利润9.3亿元，同比增长0.8%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.25亿元，同比上升6.91%。
不过，在二级市场，华西证券在中报披露前股价已累跌了26.2%。
华林证券(002945)上半年以净利大增45%表现抢眼。其8月18日晚间发布的中报显示，今年上半年，华林证券实现营业收入7.78亿元，同比上升35.45%;实现归属于上市公司股东的净利润4.12亿元，同比上升44.93%;归属于上市公司股东的扣非净利润为3.78亿元，同比上升47.58%;经营活动产生的现金流量净额为55.54亿元，同比上涨328.99%。
本应该受益于资本市场红利的券商股，被市场打入了“冷宫”。2019年至今券商板块仅上涨52.49%，表现尚不及沪深300指数的64.12%。证券板块估值持续低位。从近一年的走势来看，证券板块跑输沪深300近20%。行业估值(市净率)为1.7倍，为一年来估值区间的19%分位。
02 再度爆发之后有分化
8月18日券商股的大爆发无疑让市场眼前一亮，以券商为领涨的大金融板块成为市场的焦点。券商指数涨幅近7%，银行、保险板块涨幅均超3%。
当日，券商股整体走高，兴业证券、东方证券、广发证券、长城证券等券商纷纷涨停。大批助力资金流入券商板块，兴业证券、东方证券、广发证券均获资金净流入超10亿元。
不过，从历史来看，券商大幅上涨后持续性较弱。Wind统计显示，2020年6月份以来，券商指数涨幅超过5%的时间有9次，其中多数集中在2020年7月份的连续大幅拉升，此后，2020年9月份，以及今年有3次涨幅均超过5%。
18日爆发之后的走势也再次验证了上述规律。
但投资者同时也注意到了一个新变化，分化。8月19日，券商走势出现分歧，作为本轮券商板块领涨龙头，千亿东方证券在涨停板处反复争夺，连续巨量“炸板”，全天成交额超百亿。截至收盘，东方证券由涨停回落至涨4.58%，广发证券涨2.01%，兴业证券涨2.14%。
值得注意的是，东方证券自7月9日以来，东方证券股价快速走强，截至今日，在不到2个月的时间里，股价涨幅接近70%。广发证券也是至7月22日起快速上涨，从14.6元/大幅上涨至20.29元/股。
广发证券也是如此，旗下控股和参股的公募基金有两家，分别是持股54.53%的广发基金和持股22.65%的易方达基金，两家公募基金对上市公司贡献的利润高达24.47亿元，约占广发证券2020年净利润的22.72%。与此同时，广发证券也迎来一波上涨，8月19日一度逼近涨停，截至收盘广发证券涨2.01%，从6月至今，涨幅也达到43%。
天风证券表示，看好券商大财富管理业务的发展，而深度参与公募基金产业链的券商具备显著优势。此外，5月25日上海市政府发文，支持符合条件的基金管理等资产管理机构挂牌上市。若后续公募基金成功启动上市，将对控股或参股头部公募基金的券商构成估值提升效应。
信达证券认为在财富管理大背景下，除东方财富依靠公募基金销售带来良好业绩弹性外，可以留存客户、拥有高级投顾、能够帮助客户实现资产配置的券商未来将享有估值溢价。
一直以来，券商股在市场中的贝塔系数较高，这也就意味着牛市时涨得多，熊市也跌得惨。但是，此轮券商股上涨，并没有伴随指数的上涨和成交额的放大，因此有券商人士指出，此轮上涨主要受益于财富管理转型为业绩贡献高弹性，这类券商的α（超额收益）更大。
券商非银分析师普遍认为，轻资产业务是提升估值的关键。财富、资管等轻资产业务对资本金依赖较小，边际成本更低，整体风险相对较小，有利于熨平业绩波动，市场估值较高。
03 低位的券商股能否走出持续行情？
8月下旬上市券商将进入中报密集披露期，预计整体利润的高增长将持续催化个股及板块股价表现。有业内人士认为，在财富管理大背景下，券商代销收入及基金保有量快速增长，此外大部分券商均有参控股公募基金，对公司利润贡献持续提升，当前券商仍有较大的估值向上空间。
中信建投非银行金融及金融科技首席分析师赵然表示乐观看待券商板块行情，券商板块低迷的估值与其业绩存在错配，有向上修复的势能。流动性方面，市场利率存在下行的可能性，有利于券商板块估值改善;进一步加大对外开放、引导中长期资金入市等措施有望推出，将为券商板块提供增量业绩来源。
不过，在郑重看来，从券商板块大涨后市场表现来看，作为权重板块，券商板块自身连续大涨的概率本身较低，除2020年7月份连续上涨行情之外，后续多次大幅上涨后，指数走势并未见趋势性改变。与此同时，对比上证指数来看，券商板块大涨后，上证指数也并未出现明显的异常表现。
券商股走出向上趋势的难点在于，近两年市场追逐确定性，愿意给确定性高的品种给予非常高的溢价。对于确定性偏低的品种如券商这样的周期品退避三舍，给予大幅折价，因此券商股的表现这么差就不足为奇了。
当然，券商股优质的基本面也不会长期被市场轻视，但更多是左侧布局券商板块的较好时机。
安信证券张经纬建议，“重点关注中报业绩对于板块行情的催化作用。券商基本面与估值的背离将迎来修复，持续看好券商板块此轮反弹行情的延续，建议布局龙头券商、财富管理特色的中小券商。对于保险板块，受短期健康险新规、行业监管及代理人队伍脱落等因素影响，7月上市保费数据整体呈疲软态势，短期新单销售仍将乏力，预计下半年维持阶段性改善的观点，建议低位布局龙头险企。”
投资策略上，东北证券王凤华认为，外资券商加速布局中国市场，为内资市场提升服务水平，打破同质化竞争局面提供了契机，同时也将进一步推动国内打造航母级券商的节奏，形成内外资良性竞争格局。基于此，长期看好国内龙头券商在打造航母级券商过程中孕育的并购整合投资机会。重点推荐中信证券，上半年，中信股份大手笔增持中信证券H股，中信证券第二大股东越秀金控也于本周发布了增持计划，显示了股东层面对龙头券商中信证券经营情况的持续看好。
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