景顺长城投研团队认为，过去两周，市场的指数行情不强，但板块内则热点纷呈，许多行业都有亮眼的结构性表现。展望下半年，成长风格可能仍然是市场主线。
01
流动性总体符合预期
社融增速最快的时间或已过去
5月社融规模为1.92 万亿元，略低于市场预期的2.1 万亿元，相比去年同期3.2 万亿元同比少增1.27 万亿，但M2 增速和民币贷款均高于预期。同时，信用债大幅缩量引发市场关注，企业债净融资3 年来首次转负，可能由于近期融资审核收紧以防范金融风险，城投等信用债发行节奏显著放缓。从债券收益率和市场情绪看，5月的金融数据基本符合市场预期，市场对于流动性的担忧已经基本消退。
工业品价格超预期上升，但CPI 保持温和上涨。统计局发布数据显示，5月PPI 同比大幅提速至9%，相较4月6.8%进步提速，且高于市场预期的8.2%和PMI 购进及出厂价格蕴含的8.7%。分项来看，供应受限带来的涨价加剧仍是主要原因，国际油价维持高位、5月上旬在限产预期下钢、铝、动力煤价格大幅上涨造成压力。但受到需求制约，下游生活资料PPI 提速较慢，上下游的价差进一步拉大。反映到CPI 上看，5月CPI 同比上涨1.3%，在猪价等食品价格拖累下总体仍然低于预期，但下半年受到服务CPI 的提速，CPI 可能也会出现较高增速。
外贸出口增速下滑。5月我国进出口总值3.14 万亿元，同比增长26.9%。其中出口增长18.1%，进口增长39.5%，贸易顺差2960 亿元，同比减少32.1%，出口增速也环比下滑，需密切关注后续出口情况和对经济结构的影响。
02
成长风格可能仍是下半年主线
展望下半年，景顺长城投研团队认为，市场的环境将从上半年增长和政策“一进一退”的转向“一退一进”，当经济增速逐渐从高速复苏回到常态增长后，政策可能会适当放松来对冲这一风险，但仍然需要注意通胀对于政策操作空间的限制。
短期来看，前期的市场担忧已被化解，而新的担忧仍不算强。“中期调整”期间市场的四担忧近期都逐渐缓解：信用债到期高峰过去，并未出现群体性的违约；社融增速由正转负的关键时点已度过，市场预期充分；政策“不急转弯”定调，流动性收紧步伐比预期更温和；大宗商品涨价也已快速被市场消化。
配置方向上，基本面好、景气度高、增长性强的成长板块可能仍然是市场主线。可持续关注市场的情绪面变化和政策的边际变化，特别是在重大事件和日期前后的流动性边际变化，并密切观察市场对于流动性和通胀的预期是否变化或提前反应。关注在优质资产中筛选调整幅度较大、基本面逻辑坚固、景气度保持高位的部分核心资产，此外也可关注新能源、电气设备、医药等主题性热点与基本面并重的板块，以及经历调整时间已经较长的消费类板块。
（文章来源：景顺长城基金）
(责任编辑：DF528)
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